东方证券2月19日发布山大华特（000915）的研究报告称，达因药业成长的主线在于品种从医院市场向药店市场的延伸,一方面伊可新通过OTC市场扩张实现渠道下沉,作为一个上市时间较长的拳头品种重新实现30%的快速增长,另一方面二线品种正在加快复制这一成长途径,盖迪欣正逐步开始在药店市场的铺货,而右旋糖苷铁口服液尽管上市时间短于盖迪欣,但预计今年销售规模将超过盖迪欣,市场需求的旺盛有望推动其成为十亿级的大品种。公司发展已经驶上快轨道,2013年公司有望继续推行渠道下沉策略,预计收入增速将进一步加快。
渠道下沉推动净利率水平上升。2011年下半年公司开始加大二三线城市的推广力度,针对性的广告投放亦效果明显,其中2013年1月底公司首席赞助播出的80后育儿大剧《小儿难养》,以过亿的点击率完美收官,亦明显提升品牌形象。随着基层市场的开拓,鉴于目前OTC市场仍然处于成长期,未来分销占比有望进一步提高,由于分销线的利润率水平显著高于医院线,2013年公司利润率水平的上升仍有较大空间。
二胎政策有望贡献明显催化剂。在过去十年新生婴儿数量稳定在1600余万的情况下,公司年均保持超过20%的收入增长,这主要来自于伊可新的渗透率提升和二线梯队的不断成长,未来如果二胎政策放开带动新生婴儿数量上升,将有可能为公司发展带来额外推动力。如果二胎政策逐步放开,增量婴儿将完全来自于已有一孩的家庭,消费者对公司品牌的认可将完美的传承下来,预计会明显降低产品的推广壁垒,实现增收更增利的完美局面。
调高2013年达因药业的收入和净利率水平,据此调整公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.88和1.14元(原预测为0.64、0.81和1.04元),参照可比公司给予一定的估值溢价,按2013年30倍市盈率上调目标价至26.4元,维持买入评级。发展已驶上快轨道的达因药业未来空间将值得期待,并有望带动山大华特成为百亿市值的上市公司。
（《证券时报》快讯中心）
